盤前／誰是台股AI四騎士 報告一次看

財經中心／廖珪如報導

聚焦科技股的萬鈞法人視野近期發出文章分析指出，電影《出神入化》第三集要上映，片中有「四騎士」，台股也有「AI 四騎士」分別是川湖、智邦、貿聯-KY、勤誠。此前四家公司舉辦法說，聽完這四家法說，算是今年最受惠AI產業趨勢的技術領導廠商，可以發現目前AI 資料中心資本支出沒有降溫，需求的瓶頸在移動，先是 GPU，接著是機櫃與互連、再來是電力與液冷、最後回到系統整合能力。誰能跨層位、誰就拿到更長的成長坡道。

川湖（2059）從單點零件到「機櫃核心標配」

萬鈞法人是也指出，這季我最在意的，反而不是它 3Q25 的漂亮數字（營收 43.7 億、毛利率 74.6%、EPS 33.55），而是管理層對節奏與產能的自信。伺服器產品營收比重已逼近 9 成，訂單以美元結算、自然避險，營運槓桿乾淨；在我看，這代表它在主流應用的導軌抽拉機構等「不可或缺」的位置上，已經從「選配」變成「標配」。

更關鍵的是供應端：目前稼動率仍在 6 成區間，但公司已經規畫二廠與美國據點，智能化＋自動化後可再開 20% 產能；若滿載月營收到 25 億不是問題。這不是喊口號，因為客戶結構與產品位置決定了它的能見度，GB300、VR200、各家 ASIC 機種都點名，這種「跨平台綁定」會把營收波動壓小。短線毛利率會因員工分紅、產品 mix 有 2–3% 的自然擺動，焦點放回營收增長與產能布署。風險端，我只保留兩點：系統性風險（公司自己也這樣定義）與訴訟節奏（對中系侵權的持續提告），但兩者都不改變它在機構核心件的護城河。

智邦（2345）交換器龍頭往「Rack-Level」與光學進展

3Q25 的量體與獲利再創高（營收 729 億、EPS 14 元），毛利率因組合與匯率略壓，但營業槓桿明顯。真正的情報在技術與產品地圖：第一，800G 已是量產優勢，1.6T 進度在前段班，這會縮短從新平台到規模化的週期。第二，L11（Rack-level）系統整合時間表清楚：1Q26 研發完成、2Q26 產能就緒、3Q26 認證完成。這其實把它從「盒子」推到「機櫃層」，對單機 ASP 與內容率是質變。第三，面對更長距的 Scale-out 與未來的 Scale-across，智邦已押 WSS/OWS 光學開關，等於提前卡位資料中心內部的「光路由」。CPO 短期不商用，它用「DSP＋光引擎」當中繼方案，這是務實且能累積經驗值的走法。

挑戰在於地緣、缺料、人力到處是瓶頸，客戶把出貨主體轉回台灣，也把供應鏈彈性放在聚光燈下。我的解讀是，這不是單季的「運氣」，而是產品階梯與組裝層級在上移；當 1.6T 與 Rack-level 同步開展，明後年毛利率不一定拉高，但營收曲線會更陡，現金循環也會更順。

貿聯-KY（3665）AI 電力與高速互連的「十字路口」

3Q25 營收 184 億、營益率 19.5%、EPS 13.51，維持創高趨勢。成長趨勢仍在HPC、電力系統、資料互連。AI 機櫃功率跨越 100kW，資料中心電規從 48V 向 400V／800V HVDC 過渡，貿聯已經是 800V HVDC 生態的夥伴；在互連上，AEC 400G 放量、1.6T 研發推進，同步布局混合銅光與低損耗光纖；在製造與商模上，從零件供應擴大到子系統整合，提早切進客戶 co-design。這讓它吃到 AI 基礎設施「瓶頸遷移」的每一段：資料→電力→互連。等 HVDC 實際導入，匯流排、Power Whip、連接器與配電架構的內容率會往上。CPO 長期趨勢不變、短期未定，公司的策略是「光銅並行」，不賭單一路線；同時跨足半導體設備（SPE）子系統整合，把 AI 投資與設備資本循環串起來，現金流抗週期。風險和代價是：這條路很「工程密度」，對研發、測試與現場導入的組織力要求高，OPEX 管控要靠流程與自動化去抵消規模擴張帶來的費用上升。

勤誠（8210）從 Server 走向 Rack，機櫃變成成長主軸

3Q25 營收 56.6 億、毛利率 31.3%、EPS 8.01；數字也是令人驚艷，公司明確把重心從 Server 機殼推進到「客製化機櫃」，今年機櫃營收占比約 5–10%，明年要過 10%。我關注的是三個「延伸」：一是客群延伸，美、中、台三邊同步，AI（HGX、ASIC、GB 系列）與通用型雙線走，訂單能見度雖以一季為主，但專案 PO C→NPI→MP 的接力在跑。二是產能延伸，美國 NCT 年底試產、德州自有廠房洽談中，配合在地化與關稅；產能策略是「自製＋小聯盟」，避免短期 Overbuild。三是產品延伸，從機殼到機櫃，機構件解決方案跟著客戶平台演進，GB300 已經著墨。以我的經驗，當客製化比重提升，早期會拉高工程費用與小量多樣的複雜度，但一旦通過主流 CSP 的設計窗口，量能與 ASP 可以同時擴。費用率公司目標維持 9–10%，這是我接下來會盯的 KPI。

萬鈞法人視野分析，如果把 AI 資料中心視為一條「電-冷-互連-計算-機櫃整櫃」的生產線：川湖坐在機櫃機構與導軌的「標配位」，平台升級它就跟著所有主流規格走，擴產是為了追需求；智邦從盒子擴到 Rack-level＋光學交換，1.6T 節奏會把 26 年變成新一個放量年；貿聯-KY踩在 HVDC 與高速互連的交會，AI 機櫃每往上 10kW，它的內容率就再厚一層；勤誠用機櫃專案把 server 生意「往外擴」，在地化＋客製化是它拿長坡的方式。

當 CSP 的 Capex 長約已鎖多年，真正考驗的是「誰能把產能、工程與地緣，組成可交付的系統能力」。這也是為什麼你會看到，毛利率的短期波動不重要，工程密度與產能節奏才是估值的核心。

投資者該關注的四件事：

1.CSP 的 L11/Rack-level 實際導入時程是否如期（影響智邦、勤誠）；2.HVDC 現場落地速度與規格收斂（影響貿聯-KY 單機內容率）；3. 產能建置與在地化合規進度（影響川湖、勤誠的交期與成本）；4. 供應鏈人力與關鍵零組件瓶頸（四家都會碰到，決定季度節奏）。

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