玉山金衝刺壽險版圖併三商壽9%稀釋法人評價轉中立

Newtalk新聞 |蘇元和綜合報導

2025年11月11日週二上午10:53

玉山金 (2884) 預計於2026年下半年與三商壽(2867)合併。圖：玉山金／提供（資料照）

[Newtalk新聞] 玉山金 (2884) 預計於2026年下半年與三商壽(2867)合併，雖長期有助壽險資產整合，但短期仍將面臨資本結構調整與潛在稀釋壓力，法人評價由買進轉為中立。法人還評點那些個股？以下國泰證期整理解析今天早盤後的個股表現：

1、玉山金(2884)

規畫明年1月23臨時股東會通過2H26合併，換股比例為0.2486股換發1股三商壽(2867)，約有9%股數稀釋。管理層保證不影響現金股利發行三年內不需要增資。預期三商壽(2867)將透過次債發行補足RBC至200%，然次債額度屆時將幾乎用盡，未來仍將面臨15年攤提之近2,500億攤銷後成本衡量之金融資產的未實現損失。長期為其注資壓力仍大。估25／26年EPS為2.00／1.85元，評價由買進轉中立。

2、ES-KY(6781)

考量4Q25仍持續成長動能，且BBU在26年將隨著電源功率成長約 30%，並且有更多的美系CSP提高BBU在備源的市場滲透率，從過往僅為記憶體備源提高至機櫃備源。估25／26年EPS為39.37／50.06元，看好在BBU 未來的高規格機種開發仍具有領先優勢，評價維持買進評等。

4、神達(3706)

2025第三季營收247.62億元，QoQ-7%，YoY 63%，毛利率13.27%，創近七季新高，因大客戶網通機櫃出貨擴增且匯率影響下滑，且Tier2 CSP積極出貨AI，本季無匯率影響，本業獲利再創歷史新高，EPS 1.55元。目前神達產能供不應求，看好神達是伺服器製造中，成長優於同業且評價低於同業，維持買進評等。

5、智通(8932)

公告10月營收1.86億元(-11.0% MoM， 37.0% YoY)。營收達成率32.17%，略低於預期。智通2025第三季受惠GLN軟體需求與匯率回穩，獲利創新高。預估4Q25合併營收將達5.78億元，季增2.5%。由於高毛利率的軟體收入比重持續上升，整體毛利率預期較2025第三季小幅提升至63.2%。估25／26年EPS為3.93／9.85元，維持買進。

6、崇越(5434)

10月營收為50.79億元，佔比先前預估4Q25營收170.28億的30%，符合先前預估。研究部推估營收月減主要係因於部分客戶9月提前拉貨，使9月營收創歷史新高。崇越作為信越(4063 JP)其最大材料供應商將優先受惠。另外崇越積極擴展先進封裝產品領域，研究部認為將能維持其產業龍頭地位。維持買進。

7、祥碩(5269)

公告2025第三季財報，營收39.9億元，季增18%/年增88%，毛利率季減1.4%至51.0%(同期52.8%)，營益率季減7.4%至29.1%(同期32.1%)，EPS 21.19元。毛利率呈季減，應是毛利率低於平均的日商TechPoint在第三季完整季度貢獻，推估營收占比已達10-15%，稀釋混和毛利率。預期PC大客戶可能面臨年底庫存調整，整體營收季減0-5%，估25/26年EPS為72.3／89元，維持中立評等。

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