房市之外，台灣還有更大的功課

文／羊羽

前兩天，《經濟學人》把台灣抬上封面，匯率、順差、房價、壽險資金，全都端上檯面。這些名詞，台灣人聽了二、三十年，耳朵早就長繭。那篇文章真正有趣的地方，不在於它揭開了什麼新面紗，而是簡單把眾人熟悉的東西換了一次排列，就出現讓人不忍卒睹的病徵。

人家既然客客氣氣敲了門，後面得開門收拾的，還是我們自己。這幾年，台灣靠一根科技大梁撐起出口，科技產品在出口的占比從2018年的大約三成，一路爬升到如今逼近五成。數字表面亮眼，但背後卻有不小隱憂：產業集中度逐年升高，資金卡在房地產動彈不得，壽險資金也愈走愈遠、往海外配置，公共投資的腳步更是形同慢動作。

這些現象分開看，各有各的理由；但放在一起，便勾勒出《經濟學人》筆下那個「台灣病」的輪廓：經濟一路前衝，國內制度與產業結構卻因為安逸，幾乎停滯不前。經濟史上，這樣的畫面常出現在經濟體發展週期後段──日本在1985到1991年間，正是在光鮮的成績單底下壓著一連串不肯更新的制度，最後迎來漫長的轉折。

房市成了大水缸

其中，房地產最容易看出端倪。台灣利率多年維持低檔，加上投資管道有限，各種審查流程又層層相扣，錢自然流向最熟悉、也最容易理解的地方。久了，房市就變成金融體系最大的一口蓄水池。

更關鍵的是，台灣的住宅擁有率高達八成以上，遠高於美國的大約六成、日本的六成出頭。房子在台灣不只是居住空間，而是大多數家庭的主要財富載體。一旦這個角色確定，整體儲蓄與資金便難以離開房地產；企業要錢、創新要錢，公共工程也要錢，結果就是大家端著水盆一起在同一口缸前排隊。

但要讓這口水缸真正流動，得先長出能吃得下二、三十年資金的新標的。長租住宅能否商品化，社會住宅能否更大規模金融化，都市更新與基礎建設是否能發出長天期債券，甚至基礎設施能不能以更成熟的治理做成REITs上架市場，這些都決定了資金願不願意回流。

壽險的長期壓力

壽險業的海外配置，說穿了也是同一個故事。台灣壽險的海外投資規模已超過七千億美元，外幣資產比重一度逼近七成。隨著 IFRS 17 上路，保險公司必須更準確地計算未來應付給保戶的金額，在帳面上需要負責的年限也被拉得更長；既然義務變長，就得找能更穩、又能長期持有的資產來配對。但台灣本地能提供這類長期報酬的商品太少，找不到，只能往外跑。

不過，接下來一年，利率維持高檔、金融監理要求加重，再加上會計制度的調整，外幣曝險反而可能成為壓力來源，也因此有機會逼著台灣市場長出新的本土工具來因應。

台灣在放大鏡下

資金的去處是一塊，產業能不能落地又是另一塊，而且這一塊對未來十年的重要性反而更高。現在外資打開投資清單時，第一眼看的不再是地段，也不是租稅，而是綠電占比、併網速度，以及尖離峰能不能撐得住──這些都已成了跨國企業設廠的必要條件。

台灣綠電占比約8%，落後日本的20%左右、韓國的10%上下。綠電若追不上企業的用電曲線，投資只會悄悄外移。這也代表著，能源若跟不上，台灣前幾年累積的技術紅利最終也可能化為雲煙。

近幾年，產業界最高的門檻是電力，而國際最在意的則是台灣每一項決策所透露的信號。隨著供應鏈位置越重要，聚光燈就貼得越近；未來，台灣的匯率走向、資金往哪流、供應鏈如何布局、能源政策向哪靠，都不能再自說自話。

三條線決勝負

接下來一年，有三個方向將主導局勢。第一是資金能不能找到新的落腳處。台灣缺的不是錢，是能吃下長期資金的工具；壽險與退撫基金每年都有破兆的再配置需求，但本土市場端得出的商品太少。只要監理稍微鬆動、治理更成熟，長租住宅、基建債、REITs 等資產都有機會真正成形。

第二是電力的速度。企業用電預估早已送往台電，接下來新增併網多少、綠電合約增加多少、尖離峰能不能撐得住，只要幾個季度就能看出大概。撐得住，投資就會靠過來；撐不住，資金自然往外走。

最後看出口集中度。這兩年科技業跑太快，出口重心一路偏向半導體。只要科技成長稍緩，其他產業又稍微動一下，集中度就會被拉開。短期內，科技出口占比不一定會掉，但只要它對就業與稅收的影響不再「風吹全國動」，那麼台灣的整體穩定度就會明顯提升。

關鍵在自己手上

台灣手上的牌其實不差。企業願意投，供應鏈也站得穩，加上民間儲蓄夠厚、政府財政也還算穩健。那麼接下來該做的事就不難理解──如何讓資金進得去也出得來，如何讓產業有地方落腳，讓電力跟得上需求，而且政府的路線還要讓市場看得懂。

這次《經濟學人》只是把燈打亮，把鏡子擺在我們眼前。趁著景氣還高、國際還需要台灣、資本還願意等，不妨好好審視腳下，把地站穩了，後面的路才不怕風吹。這一次，很可能是台灣真正能自己決定的十年。

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