美國降息一碼卻像是升息，日幣貶美債跌後續怎麼觀察

文／李其展

最新的美國利率決議雖然是滿足多數市場預期的降息一碼，但由於較9月份經濟展望大幅調高了通膨預期，讓2025年可能降息幅度縮減到剩下2碼空間，導致美國長天期公債殖利率快速攀高，美元也順勢走揚，日本央行則維持利率不變，兩個事件相加後讓日幣快速貶至近5個月低點，後續應該怎麼觀察才好呢？

我先說結論，由於聯準會這次降息看來屬於很積極型的預防性措施，反而使得2025年沒有太多降息空間，所以對美債來說屬於利多暫時出盡，對美元來說是利空暫時出盡，才引發現在的美債走低與美元走強的表現。

圖一是聯準會在利率決議後同時公布的經濟展望，我們可以從裡面觀察到幾個重要現象，首先是2024年的實質GDP表現較9月份預測時大幅提高至2.5%，而在基期已經提高的情況下，依然預測2025年第四季GDP將進一步提升至2.1%，代表聯準會對於美國經濟表現深具信心，而失業率不管是2024或2025都有下修，當然也表示就業市場並沒有太大危機。

在經濟好就業穩定的情況下，通膨順勢攀升也是很合理的現象，因此可以看到2024年第四季的PCE物價指數可望較9月份預期要略升0.1個百分點來到2.4%，而2025年第四季則是在基期已提高的情況下進一步上升至2.5%，核心PCE物價指數方面也是類似的狀況，顯示出通膨復甦的力道比過去預期要強上一截。

綜合起來可以看到美國在2025年應該會出現GDP表現不錯，就業市場風險不高，通膨緩步上升的環境，正常來說不升息都有點奇怪了，自然沒有太大降息空間，所以才會預測2025年底的基準利率應該會小幅降至3.9%。

當時在公布利率決議不久就引發了股匯債市的大幅波動，好在12月20日發布的11月美國PCE物價指數表現略低於市場預期，年增率剛剛好跟聯準會預估的相同為2.4%，核心PCE物價指數則為2.8%，讓通膨上衝的壓力稍有回落，但並未改變目前市場對於2025年只會降息兩碼的預測。

從圖二可以觀察到截至12月20日收盤時，美國利率期貨所顯示的2025年利率趨勢，在這次降息後，利率已來到4.25~4.5%區間，而下一次要低於4.25%是出現在2025年4月的4.185%，所以最有可能是在3月19日這次降息，也就是1月應該會暫時停止降息趨勢，而在下一次降息的時間點可能就要等到第四季，因為要到2025年10月才會有低於4%的表現，中間可能有足足半年以上的時間也是暫時不會降息的時期。

因此在降息路線大幅縮減與通膨升溫的情況下，長天期美國公債自然是容易被拋售的對象，指標的美國十年期公債殖利率甚至在12月19日一度接近4.6%，我們可以預期到如果通膨進一步升高，甚至可能又會有是否應該升息的聲浪出現，屆時長天期公債殖利率可能進一步升高，但若川普可以透過政策壓低通膨衝高的動力，長天期公債殖利率就可望回落。

如果投資朋友手上已經有配置了不少公債相關的投資部位，想要替這些商品做避險或是短線的低成本操作，可以考慮用芝商所（CME）提供的10年期殖利率期貨（CME商品代碼：10Y），從圖三可以看到在11月15日來到的高點4.49%與12月19日來到的高點4.59%跟市場狀況相符合，其損益都直接用升降來反映，看好或看壞都有操作的機會。

在日幣方面則可以看到在日本央行維持利率不變的環境下，日幣表現依然偏弱，也貶到了近5個月的低點，好在目前日本政府並未表態將進一步干預匯市，暫時先以偏弱震盪的格局來觀察就好，想要短線操作的投資朋友可以用芝商所旗下的日幣期貨作為標的。

如果想要得知最新美國升降息幅度與機率變化，建議可以參考芝商所（CME）所提供的免費分析工具FedWatch，能夠幫助投資朋友即時了解目前利率期貨市場如何看待未來走勢，非常值得大家關注。

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