新聞幕後／做空輝達 Michael Burry是否寶刀未老？

財經中心／廖珪如報導

《大賣空》原型人物 Michael Burry 上週逆勢進入美股，根據美國證券交易委員會（SEC） 文件，他押注做空輝達與 Palantir 兩家AI狂潮下最具象徵性的公司。這一舉動引發市場震盪，也讓問題浮現：這波AI熱潮，是新泡沫，還是新秩序？Burry 做空行情是寶刀未老，還是誤判局面？

Burry 的憂慮並非毫無根據，現在AI產業發展已經超出過去市場能夠理解的樣態，甚至超越網路時期，單單2025年上半年，美國大型雲端服務商（CSP）AI伺服器資本支出年增高達70–80%，遠超長期平均的20%。輝達市值衝上5兆美元，幾乎等同全球半導體總市值的一半，這場盛宴來得太快、太猛。

獲利轉型跟沒有未來的差別

但Burry的「資本過剩」卻忽略的則是另一半現實，AI需求並未消失，而是進入轉型。更關鍵的是，輝達本身也在轉型，而且是權力結構的重排。過去三年，輝達隨著大型語言模型（LLM）訓練高峰逐漸結束，市場重心正從雲端訓練轉向代理人與實體AI的應用階段。這也才有財經國師謝金河在年中時說的，輝達盛世或許到了轉折點。然而輝達在謝金河說完後，市值在短短半年內兩度創下美國歷史紀錄，成為第一家市值突破五兆美元的公司。

邊緣運算崛起，ASIC與自研晶片成為主流，大家也開始問黃仁勳ASIC是否會影響輝達，然而11月8日，黃仁勳在離開台積電運動會會場時回答是，兩者並不互斥。輝達不再只靠賣晶片獲利，而是提供整套的解決方案（包括供電需求訂單），輝達正以「新開張的基礎設施企業」姿態，大舉投入自建雲服務（DGX Cloud）、網路互連（Infiniband）與軟體生態（CUDA），並投資 OpenAI、Nokia 等夥伴，進化為全棧AI平台。

AI戰場中就有輸家但路迢迢

當輝達整合軟硬體、控制開發環境，它也開始與客戶競爭。這種角色轉換意味著獲利將在某個時刻進入修正期（但不可能是今年）。這正是AI產業成熟期的矛盾：當一家企業為了不被淘汰，選擇跨入不熟悉的領域，也是在押注自己的未來。根據 Bloomberg Intelligence 與 Goldman Sachs 的最新追蹤，2026年起全球AI伺服器支出將放緩至年增20–25%，進入「效率期」，市場從堆算力的狂飆階段，轉向以推論、節能、邊緣運算為核心的收斂周期。輝達的毛利率將因此從創紀錄的78%高峰逐漸回落，但這是產業正常化，而非崩盤

在這場洗牌中，做空輝達或許有結構上的理據，但做空Palantir則顯得武斷。Burry的押注似乎誤把Palantir視為另一個「AI炒作股」，忽略了它作為AI基礎設施的戰略地位與現金流韌性。AI熱潮確實有估值過熱的部分，但這不代表泡沫。市場正在從「算力革命」過渡到「資本代謝」。事實上Burry的看空，只對了一半。

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